图片来源
视觉中国文丨科技新知
今年一季度，阿里提交了自年上市以来的首次单季度财务亏损业绩，净利润亏损高达76亿元人民币。
亏损源自反垄断罚款。4月10日，市场监管总局对阿里巴巴开出的18亿元罚单。处罚原因是阿里巴巴滥用其市场支配地位，对平台内商家提出“二选一”要求，并获取了不正当竞争优势。
另一互联网巨头也面临反垄断调查压力。4月6日，市场监管总局对美团实施“二选一”等行为立案调查。按照《反垄断法》规定，罚款额为上一年度销售额的1%至10%。落到美团身上，罚款金额预计在6.5亿至亿人民币之间。
坊间热传，腾讯有望在此次反垄断浪潮中逃过一劫，原因是腾讯社交和游戏产品在用户规模优势下，无需借助“二选一”等激进方式维持市场份额。
事实上，早在去年1月，阅文集团未经申报收购新丽传媒的动作就遭到处罚。在今年4月30日市场监管总局对互联网开出的九张反垄断罚单中，腾讯独占三单。包括腾讯收购易车、途虎，以及林芝腾讯与大连万达设立合营企业上海丙晟，处罚原因均为未申报情况下实施经营者集中。
在游戏直播赛道，腾讯同样面临反垄断监管压力。早自去年年末，腾讯整合虎牙和斗鱼的动作同样因涉嫌经营者集中，遭到市场监管总局审查，合并动作也迟迟不见进展。
对于股价“伏地不起”的斗鱼和虎牙两家平台而言，这意味着市场前景的不确定性加剧。随着时间推移，两大平台正陷入营收、利润等多项数据的萎靡境地。腾讯整合游戏直播江湖的美梦，也变得风雨飘摇。
01、游戏直播下半场
时间回到年，随着虎牙、斗鱼分别获得来自腾讯的巨额投资，“千播大战”宣告结束。国内游戏直播垂直平台的第一梯队只剩下斗鱼、虎牙两家。
据华创证券统计，从IPO前融资额度看，斗鱼和虎牙分别实现70亿元、45亿元融资，而除企鹅电竞和网易CC以外的游戏直播平台，融资总额均不超过0亿元。
彼时，两大平台面临行业下半场的红利。主播的天价跳槽在行业内落下帷幕，平台在对主播的谈判中占据上风，这有助于平台内容成本降至更低水平。
然而从业绩增长看，两家平台均陷入业绩增速下滑的困境。从股价角度看，自今年月中旬以来，双方均陷入股价低迷期。从月17日至5月19日，斗鱼累计跌幅高达59.33%，虎牙高达55.19%。
5月18日，斗鱼、虎牙均发布了01年一季度财报。其中，斗鱼单季度营收额1.53亿元，同比下滑6%，净利润-60万元，而去年同期，斗鱼净利润为.6亿元。相比之下，虎牙一季度营收额为6.05亿元，同比增长8%，净利润1.85亿元，去年同期为1.71亿元。
值得注意的是，从千播大战结束至今，斗鱼与虎牙均出现了显著的营收增速下降。年一季度，虎牙营收同比增速为%，而斗鱼高达%。从利润增速看，年四季度至今，虎牙净利润同比增速从60.35%下降至8.36%，斗鱼甚至转盈为亏，净利润增速从.54%下降至-13.81%。
另一方面，两家平台的经营性现金流均在上升后遭遇下滑，表明直播业务已面临增长天花板风险。财报显示，虎牙的经营活动现金流从年的.4亿元提升至年的19.45亿元，00年在新冠疫情冲击下减少至1.4亿元。斗鱼的情况与此近似，经营活动现金流在年为-7.14亿元，至年提升至8.13亿元，00年缩减至6.67亿元。
斗鱼表示，一季度利润下降的主要因素是带宽成本提升，以及来自电竞赛事的内容成本提升。这些赛事包括LPL、KPL联赛，以及斗鱼自主举办的绝地求生，DNF等赛事。
财报显示，斗鱼一季度经营成本为18.9亿元，同比上涨5.58%。而营收分享费和内容成本为19.56亿元，带宽成本为1.7亿元，均呈现同比上涨趋势。此外，斗鱼的营销费用从00年一季度的1.07亿元增长至.09亿元，涨幅高达95.3%。
虎牙的费用增速相对平缓，01年一季度，虎牙营业成本为0.91亿元，去年同期为19.37亿元；销售费用为1.45亿元，去年同期为1.07亿元，增幅为35.51%。
某种程度上，斗鱼与虎牙的费用增长与外部压力有关。近年来，B站、快手等游戏直播业务增速较快，致使付费用户出现分流。01年一季度，斗鱼平均MAU为1.9亿，平均付费用户为万，而去年同期，在MAU仅为1.58亿人的情况下，斗鱼拥有万付费用户数。
相比之下，虎牙的付费用户数相对稳定，但仍表现出MAU增长而付费用户停止增长的局面。00年一季度到四季度，虎牙季度平均MAU从1.51亿增长至1.79亿，但付费用户从万小幅萎缩至万。显然，快手、B站的强势入场，正在使游戏直播平台提前撞到商业天花板。
0、虎、鱼合并，谁是赢家？
斗鱼和虎牙的直播业务中，秀场直播与游戏直播有必要分开看待。
其中，秀场直播以女性主播为主，主要面向男性用户，直播内容主要为聊天+才艺，主要通过点播节目等方式推动用户打赏，核心逻辑是荷尔蒙吸引力。
而游戏直播以男性主播为主，主要面向男性用户，直播内容主要为游戏赛事、游戏实况等。主要通过操作技巧推动用户打赏，核心逻辑是游戏内的技术能力。
二者的主要差别在于，秀场直播背靠的荷尔蒙经济拥有更高的用户付费率，其价值可以直接通过财报中的营收和利润增长提现。
而游戏直播的用户付费率更低，其性质与电子竞技赛事类似，即实现自主盈利的难度较大，价值更多体现在相关游戏的玩家粘性、付费率等指标当中。
这也意味着，游戏直播行业依赖上游游戏厂商的支持，且很难脱离游戏行业的发展单独存在。
腾讯显然