慢牛基调不变 品种分化依旧
摘要：主持人：本报葛春晖嘉宾：招商银行刘俊郁国海证券陈滢“经济+通胀”双下行的动力以及*策放松的助推，使得2012年债券市场有望继续展开慢牛行情。不过，考虑到利率产品前期已经累积较大涨幅、资金面短期还难以大幅好转，未来债市行情将延续品种分化特征，具体表现为高等级信用债优于利率债、长端优于中短端。物价涨幅趋势性下行问：2011年12
主持人：本报葛春晖
嘉宾：招商银行刘俊郁
国海证券陈滢
“经济+通胀”双下行的动力以及*策放松的助推，使得2012年债券市场有望继续展开慢牛行情。不过，考虑到利率产品前期已经累积较大涨幅、资金面短期还难以大幅好转，未来债市行情将延续品种分化特征，具体表现为高等级信用债优于利率债、长端优于中短端。此外，由于经济、通胀可能会在下半年见底，上半年成为债券投资的最佳时点。
物价涨幅趋势性下行
问：2011年12月CPI同比涨幅为4.1%，连续第五个月回落。这一趋势能否延续？
陈滢：预计1月CPI同比会出现小幅反弹，但今年上半年通胀压力逐渐缓解的趋势将延续。从近期商务部高频数据看，1月食品类价格在天气和春节因素的影响下出现了明显上行，再加上翘尾因素也是全年最高，CPI同比会回升至4.2%左右。但目前经济下行趋势不改，*策暂时还未明显放松，基本面和货币因素均不支持物价反弹，故整体物价还将逐步下行，预计二季度CPI将降至3.5%以下。
刘俊郁：从长期看，CPI还将延续下行趋势，全年CPI呈前高后低，高点在1月份，将在4.0%以上；低点可能出现在三季度，有望下穿2.0%；全年CPI有望保持在2.8%左右。未来的不确定性主要是年初食品价格的涨幅及国际大宗商品的走势。
资金面短紧长松
问：央行宣布春节前暂停央票发行且将实施逆回购后，市场对于货币放松进度产生了一些担心。未来市场资金面能够如期宽松吗？
刘俊郁：年末因素过去后，回购利率维持在较高的水平。这是因为，1月份银行面临的是传统的资金备付及信贷投放高峰，在财*存款回笼、公开市场到期量过低及外汇占款低迷的影响下，资金面难以单靠次逆回购来进行缓解。因此，节前资金面难以实质性获得宽松。
陈滢：资金面宽松是趋势。目前货币*策基调已由从紧转向稳健，2012年的信贷投放将出现放松，这需要宽松的货币环境来支持，所以银行间资金面难以再出现去年大幅收紧的情况。1月份资金面仍略显紧张，央行近期通过逆回购操作以及下调存款准备金率来加大流动性供给是大概率事件。待春节后，资金面即有望进一步放松。
上半年机会最佳
问：去年9月以来的债券市场牛市能否或怎样继续深化？具体操作策略上应如何把握？
陈滢：2012年债券市场将会延续品种分化的慢牛行情。具体品种看，利率产品收益率经过之前的大幅下行，对当前市场各种利好因素的反应比较充分，未来进一步下行的空间不大，将跟随*策放松的步伐而动；高评级信用债收益率目前已回落至接近历史中位的水平，但从其收益率水平和隐含风险综合考虑，其投资价值仍然很高；受到近期个别低评级信用债信用事件的影响，市场避险情绪较重，低评级信用债行情尚难展开。总体来说，2012年信用产品机会较大。高评级信用债攻守兼备，是平衡目前主流预测与超预期情形的较好选择。
刘俊郁：目前收益率短端受央票发行利率的限制，下行空间被封死，而年金融债及央票期限利差基本为零或为负，限制了中端下行的动力。短期内债市能否延续牛市只能期望于*策面再度放松。如果节后央票发行利率下行，短端将打开下行空间，进而带动长端下行。否则，下行空间只存在于7年以上长端。
从全年配置的角度，建议在一季度收益率高点时拉长久期，借助“经济+通胀”双下行的动力及*策放松的助推以获取估值收益；而从三季度开始，经济及通胀有望见底，投资策略应从侧重估值收益转化为侧重持有利息收入。短期内，具备配置机会的主要存在于年长端。(中国证券报)